Реальный эффективный обменный курс рубля в январе-октябре 2004 г.

 Индекс реального эффективного обменного курса рубля по отношению к корзине иностранных валют, рассчитываемый по методологии РЭО, снизился в октябре т.г. на 0,4 процентных пункта (п.п.) и составил по отношению декабрю 2003 г. 5,4%. При этом за год (ноябрь 2004 г. к ноябрю 2003 г.) реальный эффективный курс рубля возрос на 6,1%. В соответствии с методологией РЭО, индекс реального эффективного курса является средним геометрическим значением индексов реальных курсов 8 валют, являющихся законным платежным средством на территории 12 государств, в том числе 5 стран Евросоюза и 3 государства, входящие в состав СНГ. На долю выбранных стран приходится более 50% совокупного российского товарооборота.

Динамика реального эффективного курса рубля к иностранным валютам представлена на рисунке ниже.

Итак, начиная со II квартала т.г. по настоящее время, темпы роста реального эффективного курса рубля стабилизируются, и динамика показателя по отношению к декабрю предыдущего года формируется в рамках бокового тренда, чего не наблюдалось на протяжении АППГ. Согласно нашим расчетам, в 2003 г. рубль укрепился в реальном эффективном выражении на 3,5%.

На динамику реального эффективного курса довольно существенное влияние оказывает изменение номинального курса евро, поскольку доля стран ЕС во внешней торговле России весьма значительна, а также соотношение инфляции в нашей стране и в странах ЕС, которое является относительно постоянным. Ниже на рисунке представлена динамика номинальных курсов доллара и евро к рублю.

Средний номинальный курс доллара в октябре т.г. снизился на 15 копеек и составил 29,07 руб. (29,22 руб. в сентябре). Курс евро, напротив, возрос на 63 копейки и составил 36,29 руб. (35,66 руб.). Отметим, что рост номинальных обменных курсов при прочих равных условиях говорит о снижении реальных курсов соответствующих валют и наоборот.

Вывод: Согласно нашим предварительным расчетам, в ноябре реальный эффективный курс рубля снизился еще на 0,4 п.п. и составил 105% по отношению к декабрю 2003 г. Основной причиной снижения служит падение доллара на мировом рынке ниже $1,30, вызвавшее активные продажи американской валюты на российском валютном рынке. Кроме того, после достижения ценами на нефть беспрецедентно высоких уровней в октябре т.г., поступление валютной выручки в страну должно иметь место в конце ноября – начале декабря, что также послужит существенным фундаментальным фактором, негативно влияющим на курс доллара на российском рынке.

Однако укрепление рубля к доллару не становится причиной увеличения реального эффективного курса, поскольку доля американской валюты в корзине валют невелика.

Мы считаем необходимым указать на противоречивый характер данных Банка России по укреплению рубля в реальном выражении к евро, доллару и к корзине иностранных валют. Согласно данным ЦБ РФ, в реальном выражении рубль укрепился к евро за 11 месяцев т.г. на 5,4%, к доллару – на 9,2%, при этом рост реального эффективного курса составил всего 4%. Поскольку существенного падения реального курса рубля к остальным иностранным валютам не наблюдается, вследствие, во-первых, сохраняющейся высокой инфляции в России, а во-вторых, сложившейся динамики номинальных обменных курсов, рост реального эффективного курса рубля по данным ЦБ РФ представляется нам значительно заниженным.

В заключении еще раз подчеркнем, что не считаем оправданным выбор реального эффективного курса рубля в качестве целевого показателя при установлении приоритетов проведения денежно-кредитной политики, поскольку существующая методология его расчета не позволяет делать выводы относительно изменения конкурентоспособности российских производителей.