Динамика денежной базы в I квартале 2004 г.

Как известно, Банк России публикует два основных показателя, характеризу- ющих состояние денежной базы РФ: денежная база в широком и узком определении. Считается, что денежная база это наиболее контролируемая с помощью денежно-кредитной политики часть денежного предложения в экономике.
  Денежная база в широком определении не является денежным агрегатом, она характеризует денежно-кредитные обязательства Банка России в национальной валюте, которые обеспечивают рост денежной массы, то есть это основа для формирования денежных агрегатов. Основными ее составляющими являются наличные деньги в обращении (с учетом остатков в кассах кредитных организаций), а также средства в ЦБ РФ (корреспондентские счета, обязательные резервы, депозиты банков, обязательства ЦБ РФ по обратному выкупу ценных бумаг).

  По состоянию на 1 апреля 2004 г. объем денежной базы в широком определении составил 1936,6 млрд. руб., увеличившись, таким образом, с начала т.г. на 1,2%. По отношению к аналогичной дате предыдущего года увеличение составило 50,8%. Следует отметить, что в I квартале 2003 г. наблюдались более высокие темпы роста денежной базы в широком определении – 4,2%. Вместе с тем, объем наличных денег в обращении за рассматриваемый период 2003 г. сократился на 1,9%, в то время как в 2004 г. он вырос на 0,8%. Таким образом, впервые за последние годы в I квартале в составе денежной базы мы наблюдаем увеличение объема наличных средств в обращении. Темпы роста обязательных резервов в I квартале т.г. по сравнению с показателями предыдущего года немного снизился – с 8,9% в 2003 г. до 7,9% в 2004 г. – что может свидетельствовать о замедлении наращивания безналичной денежной массы российскими банками.

  Рост депозитов банков в Банке России происходил достаточно высокими темпами, также как в рассматриваемом периоде 2003 г. (29,5% в I квартале 2003 г. и 25,7% в I квартале 2004 г.). Одновременно сокращение объема средств на корреспондентских счетах банков в ЦБ РФ ускорилось: в I квартале 2004 г. на 24,3%, в то время как в I квартале 2003 г. – на 19,9%.
  Денежная база в узком определении является более простым показателем и состоит из наличных денег в обращении (с учетом остатков средств в кассах кредитных организаций) и остатков на счетах обязательных резервов по привлеченным кредитными организациями средствам в национальной валюте, депонируемых в Банке России. Заметим, что в составе обязательных резервов при определении денежной базы в широком определении учитываются резервы по привлеченным в иностранной валюте средствам.

  За I квартал 2004 г. денежная база в узком определении увеличилась на 4,3%, и составила по состоянию на 29 марта 2004 г. 1458,5 млрд. руб., тогда как в I квартале 2003 г. она выросла на 0,9% и по состоянию на 31 марта 2003 г. составила 930,4 млрд. руб. Таким образом, за год денежная база в узком определении возросла на 57%.

  Вывод: Более умеренное увеличение объема денежной базы в широком определении в I квартале 2004 г. по сравнению с I кварталом 2003 г., по нашему мнению, не является свидетельством снижения угрозы инфляции. Основным фактором в данном отношении остается динамика объема наличных денежных средств и обязательных резервов, поэтому более подходящим для анализа можно считать денежную базу в узком определении. По нашим оценкам, рост резервов по средствам, привлеченным в национальной валюте в I квартале 2004 г. составил 28,9%, в то время как в аналогичном периоде 2003 г. они увеличились на 22,3%. Кроме того, снижение ставки обязательных резервов с 1 апреля т.г. также немного усилит давление на инфляцию, хотя решение о ее снижении, безусловно, отвечает потребностям развития банковской системы.

  Одним из немногих положительных моментов как 2003 г., так и начала 2004 г. является активизация операций Банка России по обратному выкупу ценных бумаг. Такая мера служит одним из наиболее цивилизованных инструментов денежно-кредитной политики. Однако остается вопрос: будет ли объем этих операций достаточен для стерилизации избыточной денежной массы? Ответ на него будет представлен динамикой инфляции.
  В целом мы оставляем без пересмотра нашу позицию относительно инфляции, которая, по нашему мнению, не уложится в целевой ориентир 8-10% по итогам 2004 г.