Денежный обзор за 10 месяцев 2004 г.

За 10 месяцев т.г., согласно данным денежного обзора, опубликованного Банком России, объем чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования (Банка России и Минфина РФ) увеличился на 923,8 млрд. руб. (44%) и составил 3020,7 млрд. руб. В АППГ чистые иностранные активы возросли на 353,9 млрд. руб. (22,4%) и составили по состоянию на 1 ноября 2003 г. 1931,7 млрд. руб. Таким образом, за год размер чистых иностранных активов возрос на 56,4% или 1089 млрд. руб. (24,6% или 381,7 млрд. руб. в АППГ).

Объем внутреннего кредита по состоянию на 1 ноября т.г. составил 3627 млрд. руб., снизившись с начала года на 1,5%, при этом прирост по отношению к АППГ составил 5,6% (3435,6 млрд. руб., 23,6% и 32,1% по состоянию на 1 ноября 2003 г.). Более подробно структура внутреннего кредита представлена на рисунке ниже.

Итак, динамика требований к нефинансовым государственным организациям и прочим финансовым институтам по-прежнему остается стабильной. Происходящие изменения в структуре внутреннего кредита касаются требований к нефинансовым частным организациям и населению, а также чистого кредита органам государственного управления. Последний, по состоянию на 1 ноября т.г., оказался отрицательным (-216,4 млрд. руб.), хотя на 1 января т.г. он был еще положительным (688,9 млрд. руб.). Иными словами, за 10 месяцев 2004 г. чистый кредит органам государственного управления снизился на 905,3 млрд. руб. и превратился в задолженность перед органами государственного управления. Вместе с тем, объем требований к нефинансовым частным организациям и населению увеличился с начала года на 30,4% (рост на 55% к АППГ) и составил по состоянию на 1 ноября т.г. 3618,9 млрд. руб. В АППГ увеличение с начала года составило 39,6%, рост к АППГ – на 69,1%.

Денежная масса по методологии денежного обзора за 10 месяцев 2004 г. возросла на 19,4% (24,6% в АППГ) и составила по состоянию на 1 ноября 2004 г. 4730,4 млрд. руб. Таким образом, прирост по отношению к 1 ноября 2003 г. составил 32,7% (39,4% в АППГ).

Объем наиболее ликвидной части денежной массы – агрегата "деньги" возрос на 11,9% (23,5% в АППГ) и составил на 1 ноября т.г. 2441 млрд. руб. Увеличение по отношению к объему на 1 ноября 2003 г. составило 31,9% (40,9%).

Агрегат “квази-деньги” за 10 месяцев 2004 г. возрос на 28,6% (36,6% в АППГ) и составил 2289,4 млрд. руб. По отношению к 1 ноября предыдущего года прирост составил 33,7% (37,9% в АППГ).

Вывод: В текущем году по итогам 10 месяцев наблюдалось значительное ускорение роста объема чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования, вызванное существенным улучшением и без того благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры. Средняя цена на нефть "Urals" в 2004 г. составит не менее 34 $/бар., тогда как  в 2003 г. она составляла около 27 $/бар.

Тем не менее, ускорения роста денежной массы (особенно наиболее ликвидной ее части) не происходит, наоборот наблюдается замедление прироста количества денег в обращении. Причиной сложившейся ситуации является аккумулирование средств Стабилизационного фонда на счетах в Банке России, служащее механизмом стерилизации излишней ликвидности, эмитируемой ЦБ под прирост золотовалютных резервов.

Следствием описанного процесса является снижение объема внутреннего кредита по отношению к началу т.г. Рост остатков стабфонда в ЦБ сделал Правительство чистым кредитором Банка России, что и сыграло основную роль в динамике внутреннего кредита. Вместе с тем, необходимо указать на замедление роста требований к нефинансовым частным организациям и населению по сравнению с динамикой в предыдущем году.

В целом можно сказать, что с точки зрения показателей денежной массы, российским денежным властям удалось справиться с внешним шоком в виде резкого роста цен на нефть, способного дестабилизировать денежно-кредитную сферу. Однако обеспечить выполнение основной цели денежно-кредитной политики в 2004 г. (удержание инфляции в рамках 10%) не удалось. Прирост потребительских цен по итогам т.г. составит, по нашим оценкам, 11,8% (подробнее см. "Инфляция в ноябре 2004 г.").