Золотовалютные резервы и денежная база в начале 2005 г.

in Вестник РЭО №166, Банки, Центральный банк

Золотовалютные резервы (ЗВР) Банка России по состоянию на 13 мая 2005 г. увеличились с начала года на $20,5 млрд. (19,1%) и составили $145 млрд. В аналогичном периоде предыдущего года (АППГ) прирост составил $5,6 млрд. или 7,3%.

В годовом выражении ЗВР к середине мая т.г. возросли на $62,3 млрд. или на 75% (прирост на $22,8 млрд. или 38,1% в АППГ).

Объем денежной базы в узком определении с начала года увеличился на 137,1 млрд. руб. (8,3%), по состоянию на 21 февраля 2005 г. он составил 1781,7 млрд. руб. В АППГ узкая денежная база возросла на 32,4 млрд. руб. (2,3%).

По отношению к соответствующей дате предыдущего года в рассматриваемом периоде 2005 г. прирост денежной базы составил 285,2 млрд. руб. или 16,5%. В АППГ она возросла на 474,5 млрд. руб. или 46,4%.

Напомним, что согласно определению ЦБ РФ, объем денежной базы в узком определении включает в себя выпущенные в обращение Банком России наличные деньги (включая остатки средств в кассах кредитных организаций) и остатки средств на счетах обязательных резервов по привлеченным средствам в рублях, депонируемых в Банке России.

Динамика денежной базы в узком определении и золотовалютных резервов представлена ниже на рисунке.

Как видно из графика, сезонное снижение объема денежной базы, регулярно наблюдающееся в начале года, в т.г. оказалось гораздо более значительным, несмотря на некоторую нестабильность. При этом уменьшение объема денежной базы в предыдущие годы сопровождалось стабильным ростом ЗВР, однако в рассматриваемом периоде т.г. наблюдался период сокращения на $5,9 млрд. (c 11 по 21 января). Ниже на рисунке представлена динамика ЗВР Банка России и курса доллара США к рублю, которые, как известно, сильно коррелируют между собой.

Итак, несмотря на высокую волатильность курса американской валюты, в начале 2005 г. прирост ЗВР оказался довольно значительным, причем в феврале-апреле сложилась уверенная динамика роста. В середине января было отмечено некоторое сокращение ЗВР, однако их активное увеличение в конце месяца компенсировало это снижение. Стоит отметить также снижение волатильности курса доллара в апреле-середине мая.

Вывод: Значительное снижение ЗВР в середине января 2005 г., как мы уже отмечали, связано с досрочным погашением долга России перед МВФ в объеме $3,3 млрд., что вызвало соответствующий рост спроса на доллары ЦБ РФ со стороны Правительства России. Заметим, что это повышение спроса не отразилось на курсе доллара, поскольку Правительство РФ получило доллары, находящиеся в ЗВР в обмен на средства стабилизационного фонда.

На протяжении лета т.г. мы склонны ожидать замедление роста ЗВР при сохранении текущих темпов роста денежной базы, что связано с объявленным досрочным погашением внешнего долга Парижскому клубу кредиторов.

Отметим также сохранение позитивной тенденции к росту обеспеченности рубля золотовалютными резервами. Если по состоянию на начало 2004 г. она составляла 1,62 раза, то на начало т.г. – 2 раза, а к 13 мая увеличилась до 2,27 раза. Однако следует помнить, что данный показатель зависит от курса доллара, что с учетом динамики последних лет несколько снижает положительный эффект.

Мы еще раз обращаем внимание на недостаток цивилизованных инструментов регулирования ликвидности, которое осуществляется в последнее время в основном путем изъятия средств из экономики в стабфонд. Несмотря на в целом действенный характер данной меры, использование инструментов Центрального банка, безусловно, более предпочтительно.

Кроме того, сохраняется проблема определения необходимого для растущей экономики количества денег, поскольку значительная денежная база и масса являются опорой денежных властей в борьбе с негативными эффектами перетока капиталов, нерешенность данного вопроса делают российскую экономику уязвимой по отношению к воздействию внешних факторов.